高瑞东、周欣平：好意思国失业率小幅抬升，12月降息概率加多

作家：高瑞东、周欣平（高瑞东 系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

中枢不雅点

事件：

2024年12月6日，好意思国劳工部公布2024年11月好意思国非农数据：

新增非农办事22.7万东谈主，预期20.0万东谈主，前值由1.2万东谈主上修至3.6万东谈主；11月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；平均时薪同比升4.0%，预期升3.9%，前值升4.0%。

中枢不雅点：

11月好意思国新增办事回暖，指向10月好意思国飓风以及波音歇工事件扰动消退。

一方面，从新增办事规模看，11月非农办事东谈主口增22.7万东谈主，大幅高于前值的增3.6万东谈主（修正前数据为增1.2万东谈主），炫耀好意思国办事市集回暖。但另一方面，11月失业率为4.2%，较前值抬升0.1个百分点，研究到现时好意思债利率照旧回落，高利率压力趋缓，失业率上升更偏短期波动，办事回暖依然是大场地。

从降息节律看，11月新增办事回暖，但失业率抬升，好意思联储12月降息概率加大。

一方面，在特朗普新政落地之前，好意思国通胀上行风险有限。另一方面，近期好意思国经济数据也大开降息空间。举例，10月好意思国中枢零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，降息必要性加多，同期聚拢11月抬升的失业率，好意思联储12月降息概率加大。非农数据发布后，市集预期12月降息25个BP的概率逾越9成。

新增非农办事回升，制造业、专科和生意服务业和闲暇旅社业办事阐明较好。

（一）制造业：飓风以及歇工事件影响消退，新增办事+2.2万东谈主，高于前值的-4.8万东谈主，是11月办事数据中的主要拉动项。 （二）闲暇和旅社业：跟着天气影响消退，近似11月好意思国大选竞选动作丰富，闲暇和旅社业新增办事出现彰着回暖，新增办事5.3万东谈主，高于前值的+0.2万东谈主。 （三）专科与生意服务业：新增办事+2.6万东谈主（前值-2.3万东谈主），其中办事服务需求大幅抬升，新增办事+0.7万东谈主，高于前值的-3.3万东谈主。

中年群体做事参与率较10月回落，失业率小幅抬升。

2024年11月做事参与率较10月下滑0.1个百分点，其中中老年群体办事意愿回落。从失业东谈主口看，11月失业东谈主口加多了16.1万东谈主（前值为加多15.0万东谈主），驱动失业率抬升0.1个百分点至4.2%。此外，11月U6失业率（=（失业总东谈主数+因经济原因而遴选兼职东谈主数）/劳能源东谈主数）录得7.8%，相似高于10月。

从降息节律看，11月失业率抬升，且薪资增速合手平于前值，通胀压力趋缓，好意思联储12月降息25BP概率加大。

一方面，在特朗普新政落地之前，好意思国通胀上行风险有限，且11月薪资增速合手平于前值，通胀压力趋缓。另一方面，近期好意思国经济数据也大开降息空间。举例，10月好意思国中枢零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，，同期聚拢11月抬升的失业率，好意思联储12月降息概率进一步加大。

CME Fedwatch用具炫耀，11月非农数据公布后，市集预期12月降息25个BP的概率逾越9成，前一日为71.0%，瞻望2025年降息三次，隔离在3月、6月和12月。

风险辅导：好意思国经济超预期回落；地缘政事场所超预期演变。

一、好意思国失业率抬升，12月降息概率加多

事件：

2024年12月6日，好意思国劳工部公布11月非农数据：

【1】新增非农办事22.7万东谈主，预期20.0万东谈主，前值由1.2万东谈主上修至3.6万东谈主；

【2】11月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；

【3】平均时薪同比升4.0%，预期升3.9%，前值升4.0%。

市集反馈：

12月6日，谈指下落0.3%，标普500、纳斯达克指数隔离高潮0.2%、0.8%。10年期国债收益率下行2个bp至4.15%，2年期国债收益率下行5个bp至4.10%。

中枢不雅点：

11月好意思国新增办事回暖，指向10月好意思国飓风以及波音歇工事件扰动消退。一方面，从新增办事规模看，11月非农办事东谈主口增22.7万东谈主，大幅高于前值的增3.6万东谈主（修正前数据为增1.2万东谈主），炫耀好意思国办事市集回暖。但另一方面，11月失业率为4.2%，较前值抬升0.1个百分点，研究到现时好意思债利率照旧回落，高利率压力趋缓，失业率上升更偏短期波动，办事回暖依然是大场地。

从降息节律看，11月新增办事回暖，但失业率抬升，好意思联储12月降息概率加大。一方面，在特朗普新政落地之前，好意思国通胀上行风险有限。另一方面，近期好意思国经济数据也大开降息空间。举例，10月好意思国中枢零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，降息必要性加多，同期聚拢11月抬升的失业率，好意思联储12月降息概率进一步加大。非农数据发布后，市集预期12月降息25个BP的概率逾越9成。

1.1 11月好意思国新增办事回暖，高于预期

11月好意思国新增办事回暖，指向10月好意思国飓风以及波音歇工事件扰动消退。一方面，从新增办事规模看，11月非农办事东谈主口增22.7万东谈主，高于市集预期的增20.0万东谈主，以及前值的增3.6万东谈主（修正前数据为增1.2万东谈主），炫耀好意思国办事市集回暖。另一方面，11月失业率为4.2%，安妥市集预期，薪资同比增速为+4.0%，高于市集预期的+3.9%。

从原因来看，11月办事东谈主数大幅增长主要来自10月的低基数反弹。一方面，9月13日起，波音在加利福尼亚州、俄勒冈州和华盛顿州的工场广宽职工处于歇工状况，跟着歇工处罚，好意思国劳工统计局测度，11月有近4万名歇工工东谈主重返使命岗亭。另一方面，10月飓风“海伦妮”和“米尔顿”接连伏击好意思国佛罗里达州、北卡罗来纳州，导致当地广宽商店、工场和建筑工地关闭，瑞银暗意，跟着天气好转，这些受飓风影响的地区在11月新增了未必6万个办事岗亭（详见咱们于2024年11月2日发布的陈诉《飓风与歇工扰动短期办事，11月降息条目照旧具备——2024年10月好意思国非农数据点评兼光大宏不雅周报（2024-11-02）》）。

如何连气儿小幅抬升的失业率数据？11月失业率为4.2%，较前值抬升0.1个百分点。一方面，11月失业率的抬升安妥市集预期，此前公布的11月30日当周初请失业金东谈主数升至22.4万东谈主，涉及月内高点，主要如故因为特朗普胜选后再次抬升的利率环境，好意思债利率在11月中旬触顶至4.4%，导致企业扩产意愿不及。但另一方面，聚拢回升的新增办事与高于预期的薪资数据看，好意思国办事市集仍然趋于安静，并未彰着恶化，企业也莫得大规模裁人，研究到现时好意思债利率照旧回落，办事回暖依然是大场地。

从降息节律看，11月新增办事回暖，但失业率抬升，好意思联储12月降息25BP的概率加大。在2024年11月16日外发陈诉《好意思国中枢零卖数据转弱，12月降息必要性普及——2024年10月好意思国零卖数据点评》中，咱们较早建议好意思联储12月降息概率较大。一方面，在特朗普新政落地之前，好意思国通胀上行风险有限。另一方面，近期好意思国经济数据也大开降息空间。举例10月好意思国中枢零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，降息必要性加多，同期聚拢11月抬升的失业率，好意思联储12月降息概率进一步加大。非农数据发布后，市集预期12月降息25个BP的概率逾越9成，前一日为71.0%，瞻望2025年降息三次，隔离在3月、6月和12月。

1.2 新增非农办事回升，制造业、专科和生意服务业和闲暇旅社业办事阐明较好

11月非农办事东谈主口增22.7万东谈主，高于市集预期的增20.0万东谈主，以及前值的增3.6万东谈主。分行业来看，歇工事件实现后，商品分娩部门新增办事大幅回暖，其中，制造业新增办事2.2万东谈主，较前值（-4.8万东谈主）彰着回升。服务业新增办事+16.0万东谈主，前值+4.2万东谈主。相对2024年10月来看，专科和生意服务业和闲暇旅社业办事阐明较好。

第一，飓风以及歇工事件影响消退，制造业新增办事2.2万东谈主，是11月办事数据中的主要拉动项。受10月飓风影响，佛罗里达州、北卡罗来纳州等当地广宽工场和建筑工地关闭，同期波音歇工事件进一步导致企业招聘意愿不及，导致制造业办事彰着转弱。跟着上述影响消退，制造业办事彰着回暖。其中，输送树立制造新增办事+3.2万东谈主（前值-4.2万东谈主），机械制造新增办事+0.3万东谈主（前值0万东谈主）。

第二，闲暇和旅社业新增办事5.3万东谈主，高于前值的+0.2万东谈主。从原因看，10月飓风导致广宽环球居家抗灾，出行与破钞需求大幅减少。跟着天气影响消退，近似11月好意思国大选竞选动作丰富，闲暇和旅社业新增办事出现彰着回暖。

第三，跟着办事市集回暖，专科与生意服务业需求抬升，新增办事+2.6万东谈主（前值-2.3万东谈主）。其中，办事服务需求大幅抬升，新增办事+0.7万东谈主，高于前值的-3.3万东谈主。此外，专科、科学和技巧服务（新增办事+1.6万东谈主）、行政救援服务（新增办事+1.1万东谈主）办事也有所回暖。

1.3 做事参与率较10月回落，失业率小幅抬升

2024年11月做事参与率较10月缩短0.1个百分点，中老年群体办事意愿回落。2024年11月做事参与率为62.5%，低于10月的62.6%。从结构来看，16岁至19岁代表的后生群体做事参与率环比上升0.4个百分点，20岁至24岁群体做事参与率环比回落0.3个百分点，后生群体办事意愿举座谨慎。中老年群体中，35岁至44岁、45岁至54岁代表的中年群体做事参与率环比隔离下降0.1个、0.3个百分点，55岁以上老年群体做事参与率环比下降0.2个百分点。

2024年11月失业率为4.2%，高于10月，安妥市集预期。11月劳能源东谈主口比10月减少了19.3万东谈主，其中办事东谈主口减少了35.5万东谈主（前值为减少36.8万东谈主），失业东谈主口加多了16.1万东谈主（前值为加多15.0万东谈主）。失业东谈主口较10月小幅加多，11月U3失业率（=失业东谈主数/劳能源东谈主数）高于10月，录得4.2%。此外，11月U6失业率（=（失业总东谈主数+因经济原因而遴选兼职东谈主数）/劳能源东谈主数）录得7.8%，相似高于10月的7.7%。

1.4 薪资增速合手平于前值，通胀压力趋缓

2024年11月时薪同比增速高于预期，但合手平于前值，指向通胀压力趋缓。其中，环比看，11月时薪环比增速为+0.4%，合手平于10月；同比看，11月时薪同比增4.0%，高于预期的+3.9%，但也与前值合手平。

总体来看，11月新增办事回暖，但失业率抬升，薪资增速合手平于前值，通胀压力不大，好意思联储12月降息25BP概率进一步加大。CME Fedwatch用具炫耀，11月非农数据公布后，市集预期12月降息25个BP的概率逾越9成，前一日为71.0%，瞻望2025年降息三次，隔离在3月、6月和12月。

二、全球不雅察

2.1金融与流动性数据：好意思国10年期国债收益率下行

好意思国10年期国债收益率下行。实现12月6日，好意思国10年期国债收益率收于4.15%，较上周末（11月29日，下同）下行3BP，10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行2BP，为2.24%。实现12月6日，法国10年期国债收益率较上周末下行2个BP至2.88%，德国10年期国债收益率较上周末上行1个BP至2.16%。实现12月4日，英国10年期国债收益率较上周末合手平为4.25%；实现12月5日，日本10年期国债收益率较上周末上行0.2个BP至1.08%。

好意思国10年期和2年期国债期限利差与上周末合手平。实现12月6日，好意思国10年期和2年期国债期限利差为0.05%，与上周末合手平。实现12月5日，好意思国AAA级企业期权调整利差较上周末下行1BP至0.33%，好意思国高收益债期权调整利差较上周末下行6BP至2.66%。

2.2全球市集：大批商品阐明分化，全球股市高潮居多

能源价钱下落，农居品价钱高潮。工业品方面，LME铜、LME铝隔离高潮0.9%、0.3%，DCE焦炭、DCE焦煤隔离下落3.4%、6.0%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油隔离下落1.4%、0.1%。贵金属方面，COMEX白银高潮1.2%，COMEX黄金下落0.7%。农居品方面，CBOT小麦、CBOT大豆、CBOT玉米隔离高潮1.2%、0.4%、1.6%。

全球股市高潮居多。好意思国股市方面，谈琼斯工业指数下落0.6%，标普500和纳斯达克指数隔离高潮1.0%、3.3%。亚洲股市方面，上证指数、恒生指数均高潮2.3%，日经225高潮2.3%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40隔离高潮4.0%、3.9%和2.7%。

2.3央行不雅察：鲍威尔说话略偏向“鹰派”

鲍威尔说话略偏向“鹰派”。12月5日，好意思联储主席鲍威尔在参与公开访谈动作时暗意，好意思国经济的强好意思意味着，好意思联储不错在降息方面阐明出一定的克制。鲍威尔莫得炫耀他对近期利率走势的倾向，不外他暗意好意思联储有智商保合手严慎。

日本央行鸽派委员未摒除12月加息可能性。12月5日，日本央行策略委员会最鸽派的成员之一中村丰明暗意未摒除12月加息的可能性，称先分析数据很要害，“我过去就说过，我并不反对加息本人”。

欧洲央行行长暗意短期内欧元区经济可能放缓。12月4日，欧洲央行行长拉加德出席欧洲议会经济和货币事务委员会听证会时暗意，短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面对下行风险。

韩国央行行长暗意特朗普关税比戒严令更令东谈主担忧。12月6日，韩国央行行长李昌镛在罗致采访时暗意，好意思国当选总统特朗普的贸易策略对韩国出口导向型经济酿成的挟制比韩国国内务治危险酿成的挟制更大。

2.4国际新闻：以色列挟制将再次对黎巴嫩发动构兵

法国赛诺菲将投资10亿欧元在华新建分娩基地。12月3日，北京经济技巧设备区握住委员会暗意，与法国跨国制药巨头赛诺菲签署协作备忘录，赛诺菲将投资约10亿欧元在北京亦庄新建胰岛素分娩基地。

韩国总统尹锡悦眨眼间推出戒严令，反对党建议标谤总统尹锡悦的动议。12月4日，韩国总统尹锡悦暗意，他将废除几个小时前刚刚书记的戒严令，主要反对党共同民主党号召尹锡悦离职，并建议标谤总统尹锡悦的动议。

以色列挟制将再次对黎巴嫩发动构兵。12月4日，以色列挟制称，若是与真主党的和谈公约离散，以色列将再次对黎巴嫩发动构兵，并暗意这一次以色列的伏击将愈加深切，并将指标瞄准黎巴嫩国度本人。

法国议和会过不信任动议推翻巴尼耶政府，政事危险加深。12月5日，法国极右翼和左翼议员联手救援针对法国总理巴尼耶相配政府的不信任动议，331位议员（多于半数）投了救援票，巴尼耶必须向马克龙总统递交他本东谈主相配政府的辞呈。

OPEC+将增产蓄意推迟至2025年4月，全面废除减产步履推迟至2026年底。12月6日，石油输放洋组织和包括俄罗斯在内的产油国定约(OPEC+)将其运转提高石油产量的时分推迟三个月，至来岁4月，并将全面废除减产的时分推迟一年，至2026年底，原因是需求疲软且非OPEC+产油国产量加多。该定约曾蓄意从2024年10月运转退出减产步履，但全球需求放平素OPEC+产油国产量上升迫使其一再推迟蓄意。

三、国内不雅察

3.1上游：原油和铜价环比下落

原油价钱环比下落。2024年12月以来，WTI原油价钱环比下落1.18%，跌幅相对上月缩窄1.63个百分点，最月牙度均价为68.72好意思元/桶。布伦特原油价钱环比下落1.28%，跌幅相对上月缩窄1.34个百分点，最月牙度均价为72.46好意思元/桶。

铜价环比回落，库存同比高潮。2024年12月以来，铜价环比下落1.33%，跌幅相对上月缩窄3.54个百分点，库存同比高潮54.74%，增幅相对上月扩大2.46个百分点。

3.2中游：水泥价钱指数和螺纹钢价钱环比下落

水泥价钱指数环比由正转负。12月以来，世界水泥价钱指数环比由上月的+4.43%转负为-0.65%。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价钱指数环比隔离为：-2.05%、0%、-0.5%、-0.78%、+0.92%以及-1.07%。

螺纹钢价钱环比下落。2024年12月以来，螺纹钢价钱环比下落0.67%，跌幅相对上月缩窄6.39个百分点。

3.3卑劣：商品房成交面积同比下落，食物价钱走势分化

商品房成交面积同比由正转负。2024年12月以来，商品房成交面积同比由上月的+11.6%转负为-10.1%。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速隔离为：-22.81%、+2.24%以及-23.1%，同比增速相对上月变动幅度隔离为-40.38、-13.66以及-11.48个百分点。

猪肉、蔬菜、生果价钱趋势分化。2024年12月以来，猪肉价钱环比下落2.38%至23.36元/公斤，跌幅相对上月缩窄1.36个百分点。蔬菜价钱环比下落1.51%至5元/公斤，跌幅相对上月缩窄10.98个百分点。生果价钱环比高潮0.06%至7.16元/公斤，环比由负转正。

3.4流动性：货币市集利率上行，债券市集利率下行

货币市集利率上行，债券市集利率下行。2024年12月以来，R001较上月末上行19bp至1.65%，R007较上月末上行5bp至1.84%，DR001较上月末上行17bp至1.49%，DR007较上月末上行2bp至1.66%。一年期国债利率较上月末下行3bp至1.34%，十年期国债利率较上月末下行7bp至1.95%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行9bp至1.77%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行9bp至2.24%。

3.5国内新闻：商务部发布对于加强关系两用物项对好意思国出口管制的公告

商务部发布对于加强关系两用物项对好意思国出口管制的公告。12月3日，商务部发布对于加强关系两用物项对好意思国出口管制的公告，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料关系两用物项对好意思国出口；对石墨两用物项对好意思国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

国务院副总理何立峰会见好意思国高盛集团总裁温泽恩。12月4日，中共中央政事局委员、国务院副总理何立峰在东谈主民大礼堂会见好意思国高盛集团总裁兼首席运营官温泽恩时暗意，中国正全面贯彻落实中共二十届三中全会精神，稳步鼓动全面深化翻新紧要举措，继续扩大高水平对外洞开。接待包括高盛集团在内的更多好意思资金融机构和遥远老本陆续深化对华互利协作，为推动中好意思关系健康发展施展更大作用。

国务院副总理何立峰会见好意思国贝莱德集团董事长兼首席履行官劳伦斯·芬克。12月5日，中共中央政事局委员、国务院副总理何立峰在东谈主民大礼堂会见好意思国贝莱德集团董事长兼首席履行官劳伦斯·芬克。何立峰暗意，中国正深切贯彻落实中共二十届三中全会精神，进一步深化金融体制翻新，稳步扩大金融领域轨制型洞开，为外资企业在华展业提供更大便利，接待包括贝莱德集团在内的更多外资金融机构和遥远老原来华投资兴业，分享中国发展机遇。

财政部拟在政府采购动作中，赐与本国居品相对于非本国居品20%的价钱评审优惠。12月5日，财政部就《对于政府采购领域本国居品顺序及实施策略策动事项的见知（征求想法稿）》向社会公开征求想法。其中提到，采购样式或者采购包中包含多种居品，供应商提供的安妥本国居品顺序的居品成本之和占该供应商提供居品的成本总数80%以上的，对该供应商提供的居品举座赐与20%的价钱扣除，用扣除后的价钱参与评审。

四、下周财经日期

五、风险辅导

俄乌危险发酵抬升大批商品价钱，好意思国经济超预期回落。