对话汇添富马磊：在塌实的产业研讨中，找出“真成长”的好公司

要是你读过克里斯·米勒（Chris Miller）所著的《芯片宣战》，那么你对这场源自二战的芯片发展“简史”一定不生分。

和会了科技、生意、政事、博弈，每一个标准齐不可谓不精彩，其中代表着一个期间的“芯片前驱”英特尔，更甚。

20 世纪 80 年代中期，个东说念主电脑商场鼎沸发展，除了苹果电脑，简直每一台电脑齐在使用英特尔的芯片，可以说英特尔把持了个东说念主电脑的芯片销售。

彼时的CEO格鲁夫曾勾画出一幅英特尔的异日图像：一座被护城河环绕的城堡（城堡是英特尔的盈利才智，守卫城堡的护城河是x86架构芯片）。

近期采访的马磊，曾在英特尔有过一段难忘的实习资历，这不仅激励了他对新科技行业的酷爱酷爱，还在他心中埋下了一颗极具生命力的种子。

多年后，马磊已成长为汇添富基金旗下又名硬科技投资行家，当笔者问及最近在看什么书，他直肠直肚《芯片宣战》。这本传闻是汇添富总司理保举给全球的书，似乎在冥冥中牵起了一条线，而当年在马磊心中埋下的那颗种子，也在生根发芽。

从实业到投资

本分说，行业中过往有半导体芯片实业责任资历的投资东说念主，有，但未几，尤其如故在这种全球巨头中熟练过的。

在2012年大四那年，马磊就去了英特尔的亚太研发中心实习了一年，随着带教本分斗争了许多不同的科技想法，比如存储SSD、职业器的CPU、显卡的GPU等等，齐是其时科技发展的最前沿。

如今当马磊再回顾起那段资历时，依旧叹惜颇深。

“唯有确凿在其中浸润过才知说念，优秀的科技公司是若何作念研发，若何推产物，以及若何作念运营的。

让我厚实到许多事情莫得设想中乐不雅，但许多事情又会比你设想中要快，下厚实的线性外推念念维需要在快节拍的科技行业中尽量幸免。总之，这段资历对我影响很大。”

2018年从复旦大学博士（半导体器件与工艺想法）毕业后，马磊将汇添富看成他投资生活的第一站，是汇添富十足自主培养的一位基金司理。

头两年，公司从硬科技想法培养马磊，师从杨瑨和马翔，大宗的调研以及投资框架的学习，让马磊成长很快。

第三年，马磊就依然成为又名老练的研讨员了，开动寂然承担通盘研讨任务，包括对一些产业变化和要点公司基本面的研讨和预判，以及站在更高的维度去比较不同业业和公司，终末挑选出“胜者”。

从研讨员作念起，经过5年期间的积淀和打磨，面前的马磊依然开动自作学派。

热忱赋能专科

除了专科，对前沿科技的情感与热忱，并能调理成责任中的强自驱力，是咱们此次与马磊聊完的另一大直不雅感受。

要是你平庸参增多样科技峰会或论坛，或者率齐能偶遭遇马磊。

“我相等心爱参增多样半导体峰会沙龙，了解产业的变化，即便在周末，我也十足感受不到累，我很享受这种责任景况。”聊到这点，马磊彰着愈加振奋。

看成汇添富TMT科技研讨组组长，他每周齐会组织公司里面举行的线下头脑风暴会，与组员一说念交流商场发生了哪些变化，产业发生了哪些变化，商场预期发生了哪些变化。

但最穷困的是，马磊确凿作念到了用热忱给专科赋能。

通过络续的调研、回来，马磊把我方“泡”在了产业中，这关于科技投资来说至关穷困。也正获利于此，马磊的投资也打上了“善于收拢产业干线线索+底部把抓最强成长龙头，选股预防产业逻辑和成长阶段”的标签。

功绩不会说谎：

马磊所处分的汇添富自主中枢科技一年持有A近半年涨幅达到36.99%（同期功绩基准为25.56%），即即是在强如芯片这样的商场，他所处分的汇添富中证芯片产业指数增强A，近一年来的收益率依然跑赢了强健的功绩基准。「1」

“防备会酿成正反馈，会不休股东你去作念许多事情。”马磊说到。

深度对话

聪投 你是若何作念科技股投资的？或者说科技股投资需要作念好哪几个方面？

马磊 科技产业的投资一直是中国以及全球齐相当关怀的想法，但科技行业的投资难度比较大，主要因为大多数科技公司的盈利不褂讪，形势和产业趋势也不清澈，齐需要咱们作念好提前预判。

我以为要至少作念到这几点：

开头，要有尖锐的瞻念察力。

在稠密的科技热门和趋势中，要准确把抓哪些趋势是有可能成长为确凿能领导产业往前走的、能带来社会价值的，或者说让上市公司盈利大幅栽种的。

这就条款你要对产业的各个标准相等熟悉，要长远到产业一线，了解每一个产业变化是“真变化”如故“假变化”。

其次，在产业干线中，要能分明晰主次矛盾。

同样以东说念主工智能畛域例如，主要矛盾是算力、应用，如故模子？应该抓哪个想法才能带来最大的价值？

我认为是算力这个标准（至少这两年是最强的标准），盈利径直实现了台阶式栽种。

为什么全球在应用端的投资一直不堪利？因为在模子还莫得达到很好的情况下，应用一直在变化，这就需要你要对产业全景有全面的厚实，要有才智找出主要矛盾来。

当找到了产业趋势，也找到了产业底下最强的标准，接下来就是要尽可能挑选出最强的公司，这里的“最强”不是说以前最强，而是说不才一轮周期中发扬得最强。

是以还要作念到，在从下到上选股时，要尽可能找到逻辑最佳、功绩涨得最快的公司，并提前买进去。

关于A股的科技股投资来说，当用功绩报表去考据的时候其实依然落伍了，至少要提前两个季度，好意思股科技股投资亦然这样。

唯有逾越功绩报表两个季度以上，才有可能收拢这家公司的高潮契机。

聪投 科技的产业趋势波动和变化很快，若何把抓科技产业趋势的变化？

马磊 Gartner的创新周期表面回来得很好，它把科技创新周期分红5个阶段：技能萌芽期、盼望膨大期、泡沫谷底期、爬升光明期、出产稳如期。

每一轮科技创新，包括耗尽电子、半导体和东说念主工智能，或者齐是这样一个经过。

从投资上来说，有两个阶段是咱们能去把抓的：

一个是盼望膨大期。

这是技能从早期到落地的阶段，公司功绩可能还莫得终了，但此时估值是最容易膨大的。当一个技能跨过了当先的萌芽期，背面发展起来的可能性如故比较大的。

另一个是爬坡光明期。

任何技能一开动齐会资历一个膨大再回落又上量的阶段。

在上量的中前期去把抓，或者率能收拢功绩和估值双升的戴维斯双击，因为处在爬坡光明期的话，时时公司的功绩会快速上量，估值也会快速攀升，好意思国科技股和中国科技股齐有这个特质。

详情味更大，挣钱概率更高，但比盼望膨大期的期间会更长一些。

聪投 旗下产物获取了相等可以的功绩发扬，这是若何作念到的？

马磊 以汇添富芯片产业增强（014193）为例，我的念念路是以芯片、半导体产业为中枢，但要想跑赢指数，如故要证据主动选股的才智。

第一，作念好行业战术比较。

半导体芯片是一个大行业，可以细分红许多不同的子行业，比如说芯片策画、斥地材料、晶圆制造、半导体封测、分立器件等，咱们要对通盘半导体芯片行业有一个全局的厚实，然后再比较这些子行业，在各自所处的阶段作念战术比较。

要是今天科技创新和自主可控是投资主旋律，那么在科技创新上，就应该愈加偏重东说念主工智能类的芯片半导体公司，从自主可控上应该偏重像半导体斥地材料这类国产替代公司。

在战术上你要走在指数前边，证据我方对行业深度理解的上风。

第二，从下到上选股。

同样是作念东说念主工智能芯片或者半导体斥地材料的公司，选哪一家？或者超配哪些公司、低配哪些公司？

自身如故要看这个公司的行业地位、成长详情味和增速情况，然后证据从下到上的选股才智。

聪投 有莫得一些具体的案例？

马磊 2018年加入公司后，我保举的第一家公司，写的第一篇深度阐发，就是某国产半导体斥地的龙头企业。其时中国半导体行业干预了一个国产替代的周期，国产半导体斥地企业的商场份额一定会栽种。

此外，这家公司的处分团队也出现了很大变化，受益于在2019年国产替代的产业海潮中作念了股权激励，实现了团队战斗力的大幅栽种。到了2021年底，公司从保举时的150亿市值涨到了2000多亿，实现了3年10倍的收益。

某半导体龙头：底部深度挖掘，逾越商场理解（来源：WIND）

2022年，我挖掘了另一家作念光模块的龙头公司。其时这家公司的功绩固然很好，关联词商场记忆好意思国经济阑珊攀扯公司异日的功绩，股价持续下落。

基于对这个行业的了解，同期经过长远调研，我判断这家公司所处的光模块行业，每隔三四年齐会因为技能升级干预一轮新的产业周期，而2023年随机是技能升级的第一年，产物一跃从400G升级到800G。

技能升级带来了盈利的快速增长，并且受益于东说念主工智能出现，公司产物的需求大幅放大。回头来看，这家企业在2022年市值跌到了200亿以下，汇添富是少数在底部加仓的机构。

AI光通讯龙头：把抓产业干线和最强龙头，左侧重仓（来源：WIND）

聪投 汇添富自身就有“选股行家”的基因，如今在科技行业主题指数基金越来越多的情况下，若何长久保持主动选股的竞争力？

马磊 想具备永远竞争力的话，必须保证我方要有比较高的主动选股才智。

第一，我认为任何产业，不只单是TMT科技行业，传统行业也一样，一定是容身于塌实的产业研讨。

必须走在产业的最前沿，了解产业的变化，这是主动选股的东说念主相干于指数来说最大的上风。

许多产业的变化是需要基金司理和研讨员走到一线去调研的，许多时候还需要上一轮的积蓄，比如当你发现东说念主工智能对光模块的需求栽种时，你要能第一期间作念出反应。

第二，找出“真成长”的好公司。

不论是好意思国的科技股，如故中国的科技股，里面有许多齐是“伪成长”，并不是一轮确凿的产业逻辑，也不是确凿持续的功绩成长。

这个时候主动权利就要证据我方的上风，要去判断公司这一轮的功绩成长能不成持续，背后的产业逻辑是否持续，公司的竞争力是不是在栽种，份额、产物竞争力是不是在加固它的护城河。

要找出“真成长”的好公司，而不是“伪成长”的差公司，这是主动权利处分的上风和价值之一。

第三，把抓创新的周期节拍。

产业周期的发展是有节拍的，在泡沫破损期或者成长老练期时投资，失败率是比较高的，是以咱们要主动分析产业节拍，判断到底处在什么阶段。

第四，合理估值。

任何一个公司齐有我方估值的基本盘，要是商场预期过高，就可以终了；要是商场预期过低，则可以进行左侧积极的抄底，这亦然主动比较于指数的一个上风。

聪投 若何看待全球某芯片龙头企业？

马磊 骨子上咱们很早就相等看好这家公司，像咱们的国外科技的基金亦然很早就重仓了。

咱们认为AI的三大中枢点就是模子、算力和应用，现时的主发动机一定是模子升级，也就是说模子升级是这一轮科技创新的中枢，而模子升级能否见效，取决于芯片算力够不够巨大，要从1万亿到10万亿参数不休去检修。

这齐离不开这家企业的GPU偏激通盘鸠合架构，是以我认为它在这一轮产业海潮中，至少在前三年，会是产业链的中枢发动机。

天然，这家企业不只单是一颗GPU芯片，而是一个全面的阻滞的生态系统，包括底层硬件和表层应用。底层硬件包括GPU、CPU、网卡等齐是打包的，全体后果最高，实现了硬件端的阻滞。

其在软件生态上的阻滞更牛，这家企业的通盘软件操作系统，很难有东说念主能够取代，每个从业者最心爱用他，这亦然其第二大上风。

这两点共同导致这家企业的护城河吊问常深的，产业地位不可撼动。

我认为这一轮AI创新还处在中期阶段，模子迭代还莫得终结，算力升级还在持续，是以它的上风还在强化，异日仍有可以的成漫空间。

聪投 谈一谈你对科技产业的异日预测。

马磊 我认为全球科技面前处在一个爆发期间，这个期间其实是从2023年开动的。在这之前，咱们资历过两轮科技创新。

第一轮是2000年到2010年的互联网创新，出生了互联网和宽带，全球用上了条记本电脑和台式电脑。

第二轮是2010年到2020年的智高手机带来的迁移互联网鼎新，以苹果手机出生为符号。

第三种就是在2022年GPT大模子出来之后，干预到东说念主工智能创新阶段，一直到2030年，这一轮创新可能会有相等多的变化，比如大模子的迭代，包括全球看到的多样像AI的助手、教学、策画、编程，依然展现出相等大的社会价值后劲了。

从中国投资视角来看，咱们必须要找到能够参与到这一轮全球科技鼎新的公司，这是异日三五年咱们的投资干线，用八个字回来就是——科技创新，自立自立。

科技创新是以东说念主工智能为中枢，既包括大模子，也包括像自动驾驶、低空经济、编造试验、机器东说念主等限度。

自立自立说的是，以前这几年咱们靠近着比较复杂的国际政事花样，也看到了咱们国度经济转型、产业转型所遭遇的瓶颈，即底层技能莫得实现国产化。

像集成电路、工业母机、工业软件，齐随时可能被“卡脖子”，这限制了咱们的制造业走出去。

是以异日5到10年产业升级转型的中枢在于科技的自立自立，包括半导体国产替代、计较机里的信创、东说念主工智能里的国产算力芯片，齐属于这一限度。

注1：汇添富自主中枢科技一年持有A近半年涨幅为36.99%，同期功绩基准为25.56%，统计区间为2023/5/12-2024/11/11，汇添富中证芯片产业指数增强A近一年涨幅为12.18%，同期功绩基准为12.02%，统计区间为2023/11/1-2024/10/30，功绩经托管行复核，基准发扬来自汇添富。

风险教导：基金有风险，投资须严慎。本材料仅为宣传材料，不看成任何法律文献。我国基金运作期间较短，不成反应股市发展的扫数阶段。投资有风险，基金处分东说念主开心以本分信用、尽力尽职的原则处分和哄骗基金钞票，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金处分东说念主处分的其他基金的功绩不组成对本基金功绩发扬的保证。投资东说念主应当谨慎阅读《基金左券》、《招募讲解书》和《产物府上选录》等基金法律文献，基金处分东说念主提醒投资东说念主基金投资的"买者快意”原则。汇添富中证芯片产业指数增强A、汇添富自主中枢科技一年持有A均属于中等风险等第（R3）产物，适合经客户风险承受等第测评后终结为均衡型（C3）及以上的投资者。客户-产物风险等第匹配规矩详见汇添富官网，在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规矩为准。汇添富中证芯片产业指数增强发起式自2021-12-02诞生以来各年及2024上半年功绩及基准分裂为(%)：-31.98/-35.75、-0.67/-1.89、-7.54/-9.97，汇添富自主中枢科技一年持有A自2022-02-21诞生以来各年及2024上半年功绩及基准分裂为(%)：-14.32/-15.94、-4/3.03、-5.87/-3.51，马磊和杨瑨共同处分的汇添富数字异日搀和A自2021-02-24诞生以来各年及2024上半年功绩及基准分裂为(%)：-5.12/-2.53、-28.56/-11.83、-15.9/-6.78、-1.12/-2.36。数据来源：基金各年年报和2024年二季报，铁心2024-06-30。著作波及的不雅点和判断仅代表咱们对现时时点的意见，基于商场环境的省略情味和多变性，所涉不雅点和判断后续可能发生调理或变化。本府上仅为宣传材料，不看成任何法律文献，本文仅用于雷同交流之想法，不组成任何投资提倡。

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排版：唐唐